人民幣中長(zhǎng)期升值的財(cái)富效應(yīng)，將促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)和以服務(wù)業(yè)為主的非貿(mào)易行業(yè)發(fā)展，人民幣升值將提升國(guó)內(nèi)銀行的資產(chǎn)價(jià)格
近期人民幣兌美元連續(xù)走高，1年期不可交割遠(yuǎn)期外匯(NDF)人民幣買賣價(jià)在7.7300/7.7450元，意味著預(yù)期人民幣1年后升值4.19%至4.26%。
自匯改以來(lái)，央行推出幾項(xiàng)分流外匯儲(chǔ)備措施
，包括商業(yè)銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理，人民幣做市商制度等，但人民幣升值走勢(shì)依然未變。
升值壓力并非來(lái)自熱錢
截止到2005年11月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額7942億美元，11月單月增長(zhǎng)93億美元，是近1年來(lái)首次月增長(zhǎng)低于百億美元的月份，投機(jī)性熱錢預(yù)期有所減少。
匯改后貿(mào)易順差略有弱化，可10、11月又創(chuàng)年內(nèi)新高，11月底貿(mào)易順差908.2億美元，全年貿(mào)易順差1000億美元左右，(美方統(tǒng)計(jì)順差數(shù)據(jù)為2000億美元，對(duì)歐盟貿(mào)易順差超過(guò)630億美元，)比去年翻了三倍之多。
從上述數(shù)據(jù)看，人民幣升值來(lái)自投機(jī)性“熱錢”正在減少，顯示人民幣升值壓力，并非短期資金炒作所致，而是來(lái)自另外兩個(gè)方面。
一是貿(mào)易項(xiàng)目下“冷錢”順差正在擴(kuò)大，高額貿(mào)易順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備上升，二是來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭，為人民幣升值提供了基本面支持。從中長(zhǎng)期趨勢(shì)看，選擇時(shí)機(jī)再次調(diào)整人民幣匯率難以避免。
阻擊熱錢必須小幅升值
人民幣自匯改以來(lái)，已升值2.53%，國(guó)內(nèi)隔夜拆借利率約為1.5%，與美聯(lián)儲(chǔ)4.25%的隔夜拆借利率，存在2.75個(gè)百分點(diǎn)的差距。從這個(gè)差距來(lái)看，只要人民幣升值幅度小于3%，那么人民幣與美元存在的套利機(jī)會(huì)就非常小，則賭人民幣升值投機(jī)性的“熱錢”，將無(wú)法獲得超常額收益。
2006年美元基準(zhǔn)利率還有望上升到4.5%至4.75%，美元與人民幣短期利差擴(kuò)大到3%至3.25%，為人民幣進(jìn)一步升值提供了條件，也就是說(shuō)2006年度人民幣升值有3%至3.25%的空間。只要人民幣升值幅度小于美元與人民幣短期利差，就沒(méi)有套利空間，可以防止投機(jī)性“熱錢”流入我國(guó)炒作人民幣。
2005年12月28日，央行第五次上調(diào)小額外幣存貸款利率，其中一年期美元、港幣存款利率，分別提高0.5和0.25個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后利率上限分別為3%和2.625%，這樣就穩(wěn)定了外幣儲(chǔ)蓄，提升了外幣存款收益。理論上應(yīng)起到限制投機(jī)者將美元換為人民幣的作用，減緩人民幣升值壓力。
可是12月28日，人民幣匯率再創(chuàng)新高8.0725，較前一個(gè)交易日上漲15個(gè)基點(diǎn)，客觀上沒(méi)有緩解人民幣升值壓力，05年最后一個(gè)交易日，再創(chuàng)8.0702新高，似乎人民幣持續(xù)升值成為公開的秘密。
美元下挫刺激人民幣堅(jiān)挺
原因在于美聯(lián)儲(chǔ)已是第13次提高短期利率，其加息周期接近尾聲，估計(jì)06年中期前后結(jié)束。美元強(qiáng)弩之末，預(yù)期美元匯率下挫，會(huì)刺激人民幣走勢(shì)堅(jiān)挺。
尤其值得注意，美國(guó)聯(lián)邦參議員舒默說(shuō)：假如中國(guó)不重新調(diào)整匯率的話，今年1月18日參議院復(fù)會(huì)時(shí)，他將全力推動(dòng)參議院舉行《舒默——格拉姆法案》投票，對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品課征27.5%懲罰性關(guān)稅。這種公然挑戰(zhàn)，使市場(chǎng)對(duì)人民幣產(chǎn)生升值預(yù)期。
06年伊始，外匯市場(chǎng)做市商、詢價(jià)制度推出，使人民幣匯率形成機(jī)制更加市場(chǎng)化。人民幣升值預(yù)期，對(duì)全球流動(dòng)性資金具有極大的誘惑力，投機(jī)性資金博弈人民幣升值欲望甚足。
人民幣中長(zhǎng)期升值的相對(duì)價(jià)格和財(cái)富效應(yīng)，將促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)和以服務(wù)業(yè)為主的非貿(mào)易行業(yè)發(fā)展，從而降低過(guò)高投資率和貿(mào)易依存度，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)步入質(zhì)量型、效益型增長(zhǎng)軌道。
銀行股領(lǐng)跑A股
自1997年亞洲金融危機(jī)以來(lái)，全球外資總量達(dá)到3450億美元，估計(jì)三分之一流向中國(guó)，從新興市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，外資大量流入以后，資本市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)瘋狂上漲過(guò)程。
現(xiàn)在境外金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始圍獵A股市場(chǎng)，因此已流入和即將流入的資本，將推動(dòng)中國(guó)股票市場(chǎng)上升的空間。
人民幣匯率上升，增加了資金吸引力，無(wú)論是從事于房地產(chǎn)等實(shí)業(yè)投資的資金，還是從事于期貨、債券、股票等投資的資金，都將流入國(guó)內(nèi)銀行體系，對(duì)國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)質(zhì)量、資本金充足率、中間業(yè)務(wù)拓展、盈利模式等將產(chǎn)生積極影響。
雖然人民幣升值會(huì)致使銀行外幣資產(chǎn)縮水，但是，目前五個(gè)上市銀行，外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債占銀行總資產(chǎn)比重較小，因此實(shí)際影響十分有限。
從過(guò)去國(guó)際資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)本幣升值時(shí)，意味著銀行持有大量債權(quán)的價(jià)值上升，相對(duì)其他國(guó)家銀行，在直接融資與間接融資比例上，目前中國(guó)為1：9，而美國(guó)、英國(guó)、加拿大、澳大利亞均為1：1，韓國(guó)為1：1.6，日本為1：1.7，顯示我國(guó)銀行資產(chǎn)和負(fù)債凈額較高。
在業(yè)績(jī)或其他要素不變情況下，單單人民幣升值因素，就能夠提升國(guó)內(nèi)銀行(包括上市銀行)的資產(chǎn)價(jià)格。因此，銀行股的投資吸引力將會(huì)大幅度上升，有望成為A股市場(chǎng)未來(lái)行情的“領(lǐng)頭羊”。
劉勘
